环球华人会计学会
市场对21世纪收益公告的回应增加：一项实证研究
Increased market response to earnings announcements in the 21st century: An Empirical Investigation Introduction简介 The Journal of Accounting and Economics鼓励将经济学理论应用于解释会计现象。 它为出版最高质量的手稿提供了一个论坛，该手稿采用了会计问题的经济分析。 鼓励和涵盖各种方法和主题： *公司内部会计的作用； *会计数字在资本市场中的信息内容和作用； *会计在金融合同和监督机构关系中的作用； *会计准则的确定； *政府对公司披露和/或会计专业的监管； *会计师事务所的理论。 它是澳大利亚商业院长委员会（ABDC）质量期刊列表中的高质量期刊 （A+） 创始编辑 R.L. 瓦茨 美国马萨诸塞州剑桥市麻省理工学院斯隆管理学院 J. L. 齐默尔曼 威廉·埃·西蒙商学院，罗切斯特，纽约，美国 The Journal of Accounting and Economics encourages the application of economic theory to the explanation of accounting phenomena. It provides a forum for the publication of the highest quality manuscripts which employ economic analyses of accounting problems. A wide range of methodologies and topics are encouraged and covered: * The role of accounting within the firm; * The information content and role of accounting numbers in capital markets; * The role of accounting in financial contracts and in monitoring agency relationships; * The determination of accounting standards; * Government regulation of corporate disclosure and/or the Accounting profession; * The theory of the accounting firm. It is a high quality journal (A*) in the Australian Business Deans Council (ABDC) Quality Journal List. Founding Editors R.L. Watts Massachusetts Institute of Technology Sloan School of Management, Cambridge, Massachusetts, United States J. L. Zimmerman William E Simon Graduate School of Business, Rochester, New York, United States 市场对21世纪收益公告的回应增加：一项实证研究 作者 William H. Beaver 美国斯坦福大学商学院 Maureen F. McNichols 美国斯坦福大学商学院 Zach Z. Wang 美国伊利诺伊大学厄本那-香槟分校吉斯商学院 强调 •从2001年至2016年，市场对季度收益公告的反应显着增加。 •在此期间，随着收入公告的披露，越来越多地披露了管理指南，分析师预测和财务报表项目。 •这些并发信息中的每一个对于增加市场响应具有重要的解释力。 •相比之下，市场对与收益公告分开发布的管理层指导和分析师预测的反应没有显示出类似的增长，这与收益公告对投资者起越来越重要的信息作用相一致。 摘要 我们研究了并发信息在2001年至2016年投资者对收益公告的反应显着增加中的作用，这是根据Beaver（1968）之后的收益变化率和交易量来衡量的。我们发现管理指南，分析师预测和分类财务报表项目经常与收益公告捆绑在一起，并且每个项目都可以解释市场反应的增加。此外，从总体上讲，这些并发信息的发布解释了自2001年以来市场对收益公告的市场反应增加的很大一部分。这与市场对收益单独发布的管理指南的反应下降以及市场对收益公告的反应要小得多形成鲜明对比。分析师的预测与这段时间的收益分开发布。调查结果表明，在过去的二十年中，到达收益公布日的信息显着增加，其中主要组成部分是管理指南和财务报表项目以及分析师的预测增加了披露。 关键词 资本市场；收益公告；财务报表；收益波动率；管理指导；分析师预测 本文研究了两个有关2001年之后相对收益率波动性惊人增长的问题：第一，相对收益率波动性上升是否是由于在收益公告中向投资者发布了更多信息所致；如果是，该信息的本质是什么？其次，随着时间的流逝，投资者对收益公告的反应幅度与非收益公告日（尤其是管理层指南和分析师预测）对披露结果的响应幅度相比如何？如果在其他重大信息事件中观察到相对价格响应的增加模式，则它可能反映了投资者交易行为的变化或其他影响投资者对信息的响应的因素，而不是收益公告中发布的信息的变化。 研究方法 本文研究了两个有关2001年之后相对收益率波动性惊人增长的问题：第一，相对收益率波动性上升是否是由于在收益公告中向投资者发布了更多信息所致；如果是，该信息的本质是什么？其次，随着时间的流逝，投资者对收益公告的反应幅度与非收益公告日（尤其是管理层指南和分析师预测）对披露结果的响应幅度相比如何？如果在其他重大信息事件中观察到相对价格响应的增加模式，则它可能反映了投资者交易行为的变化或其他影响投资者对信息的响应的因素，而不是收益公告中发布的信息的变化。 我们对投资者对收益公告的反应的主要衡量指标是一天的U统计量，以下简称USTAT，它使我们能够确定市场对收益公告的单日反应。该衡量标准反映了对盈利日发布的所有信息的价格响应，其中可能包括有关损益表，资产负债表和现金流量表的信息，以及管理层的指导意见以及分析师或公司以外其他机构发布的信息。这种分析是基于这样的理论，即价格修正以同时期信号或披露的准确性在增加，例如，以Holthausen and Verrecchia（1988）和McNichols and Trueman（1994）为模型。 Tips: (1)波动率是指标的资产投资回报率的变化程度，有实际波动率和历史波动率之分。它是江恩理论的一个重要内容，在期货期权市场的指导意义较股票市场更大。 实际波动率 实际波动率又称作未来波动率，它是指对期权有效期内投资回报率波动程度的度量，由于投资回报率是一个随机过程，实际波动率永远是一个未知数。或者说，实际波动率是无法事先精确计算的，人们只能通过各种办法得到它的估计值。 历史波动率 历史波动率是指投资回报率在过去7a64e59b9ee7ad9431333337613136一段时间内所表现出的波动率，它由标的资产市场价格过去一段时间的历史数据（即St的时间序列资料）反映。这就是说，可以根据{St}的时间序列数据，计算出相应的波动率数据，然后运用统计推断方法估算回报率的标准差，从而得到历史波动率的估计值。显然，如果实际波动率是一个常数，它不随时间的推移而变化，则历史波动率就有可能是实际波动率的一个很好的近似。 (2) U统计量(U-statistic)是一种重要的统计量，是霍夫丁(W.Hoeffding)于1948年引进的一种非参数统计量，是样本均值的推广。统计量(statistic)是指样本的已知函数，其作用是把样本中有关总体的信息汇集起来，是数理统计学中一个重要的基本概念。常用统计量有样本矩、次序统计量、U统计量和秩统计量等。 Increased market response to earnings announcements in the 21st century: An Empirical Investigation Author William H. Beaver Graduate School of Business, Stanford University, USA Maureen F. McNichols Graduate School of Business, Stanford University, USA Zach Z. Wang Gies College of Business, University of Illinois at Urbana-Champaign, USA Highlights •There has been a striking increase in the market response to quarterly earnings announcements from 2001 to 2016. •Management guidance, analyst forecasts and financial statement line items are each increasingly disclosed with earnings announcements over this time. •Each of these concurrent information items has significant explanatory power for the increase in market response. •In contrast, the market response to management guidance and analyst forecasts issued separately from earnings announcements shows no similar increase, consistent with earnings announcements playing an increasingly important informational role for investors. Abstract We examine the role of concurrent information in the striking increase in investor response to earnings announcements from 2001 to 2016, as measured by return variability and volume following Beaver (1968). We find management guidance, analyst forecasts, and disaggregated financial statement line items are more frequently bundled with earnings announcements, and each of these items explains part of the increase in market response. Furthermore, collectively, these concurrent information releases explain a substantial fraction of the increase in market response to earnings announcements since 2001. This is in contrast to the decline in market response to management guidance issued separately from earnings and the much smaller increase in market response to analyst forecasts issued separately from earnings over this time. The findings indicate that information arrival at earnings announcement dates has increased significantly over the past two decades, and that key components of this are increased disclosures by management of guidance and financial statement line items and forecasts by analysts. Keywords Capital markets；Earnings announcements；Financial statements；Return volatility；Management guidance；Analyst forecasts |
